Estimating the demand for money in an unstable open economy : the case of the Fiji Islands

In this paper, we estimate Fiji's money demand function for the period 1971-2002 based on the bounds testing approach to cointegration, which is applicable irrespective of whether or not the underlying variables are non-stationary. We estimate models with and without a time trend and for lag lengths ranging from 1-3, but fail to find any evidence for a long-run relationship. Moreover, our structural break analysis suggests that the unstable nature of Fiji's money demand may be due to atypical events, such as coups; the implementation of policies, such as devaluations and value added tax; and the onset of trade liberalisation policies over the last two decades.

An empirical analysis of the money demand function in India

This paper empirically analyzes India’s money demand function during the period of 1980 to 2007 using monthly data and the period of 1976 to 2007 using annual data. Cointegration test results indicated that when money supply is represented by M1 and M2, a cointegrating vector is detected among real money balances, interest rates, and output. In contrast, it was found that when money supply is represented by M3, there is no long-run equilibrium relationship in the　money demand function. Moreover, when the money demand function was estimated using　dynamic OLS, the sign onditions of the coefficients of output and interest rates were found to be　consistent with theoretical rationale, and statistical significance was confirmed when money supply was represented by either M1 or M2. Consequently, though India’s central bank presently uses M3 as an indicator of future price movements, it is thought appropriate to focus on M1 or M2, rather than M3, in managing monetary policy.

Breaks in the UK household sector money demand function

We use non-parametric procedures to identify breaks in the underlying series of UK household sector money demand functions. Money demand functions are estimated using cointegration techniques and by employing both the Simple Sum and Divisia measures of money. P-star models are also estimated for out-of-sample inflation forecasting. Our findings suggest that the presence of breaks affects both the estimation of cointegrated money demand functions and the inflation forecasts. P-star forecast models based on Divisia measures appear more accurate at longer horizons and the majority of models with fundamentals perform better than a random walk model.

Equity Markets, the Money Market, and Long-Run Monetary Neutrality

This paper outlines a process for teaching long-run neutrality of money, drawing an analogy between equity markets and the money market. The key points in the discussion include the following: (1) What is the price of money? (2) Why does the long-run demand for money trace out a rectangular hyperbola? (3) Why does the slow adjustment of goods and service prices to changes in the stock of money lead to a different short-run demand for money? and (4) Why does a successful currency reform generate similar short-run movements in the price of money as movements in equity share prices after a change in the supply of shares? I have used this approach successfully for over 30 years at all levels, wherever I need to discuss the money market in a macroeconomic model.

Inference on Cointegration in Vector Autoregressive Models (summary section only)

In the thesis we consider inference for cointegration in vector autoregressive (VAR) models. The thesis consists of an introduction and four papers. The first paper proposes a new test for cointegration in VAR models that is directly based on the eigenvalues of the least squares (LS) estimate of the autoregressive matrix. In the second paper we compare a small sample correction for the likelihood ratio (LR) test of cointegrating rank and the bootstrap. The simulation experiments show that the bootstrap works very well in practice and dominates the correction factor. The tests are applied to international stock prices data, and the .nite sample performance of the tests are investigated by simulating the data. The third paper studies the demand for money in Sweden 1970—2000 using the I(2) model. In the fourth paper we re-examine the evidence of cointegration between international stock prices. The paper shows that some of the previous empirical results can be explained by the small-sample bias and size distortion of Johansen’s LR tests for cointegration. In all papers we work with two data sets. The first data set is a Swedish money demand data set with observations on the money stock, the consumer price index, gross domestic product (GDP), the short-term interest rate and the long-term interest rate. The data are quarterly and the sample period is 1970(1)—2000(1). The second data set consists of month-end stock market index observations for Finland, France, Germany, Sweden, the United Kingdom and the United States from 1980(1) to 1997(2). Both data sets are typical of the sample sizes encountered in economic data, and the applications illustrate the usefulness of the models and tests discussed in the thesis.

A demanda por moeda no Brasil no período 1974-2008: estimativas sob expectativas adaptativas e racionais

O objetivo principal desta dissertação é analisar a demanda por moeda no Brasil no período 1974 a 2008, lembrando que ele inclui sub-períodos de inflação elevada, e baixa, e levando em conta hipóteses alternativas quanto à formação de expectativas. A especificação adotada é a de Tourinho (1995), que generaliza a de Cagan (1956) para permitir uma forma funcional mais flexível e incorporar outras variáveis, além da inflação esperada, como variáveis explicativas. Verifica-se que estas extensões são importantes para modelar a demanda por saldos monetários reais no período aqui considerado. A forma funcional semi-log de Cagan é rejeitada, em favor de uma forma funcional flexível Box-Cox, e os coeficientes da taxa de juros real e da variância da inflação são significativos, mostrando a importância destas variáveis serem inseridas ao modelo. A função estimada para o período completo é comparada com aquelas estimadas para os sub-periodos de inflação alta e moderada, para verificar a estabilidade da formulação adotada. Conclui-se que se pode rejeitar a hipótese de que ela é estável. O modelo de Cagan é generalizado aqui em outra dimensão, considerando mecanismos alternativos de formação de expectativas, que podem ser adaptativas, como no modelo original, ou racionais. A hipótese de que expectativas adaptativas sejam racionais é também considerada. Conclui-se que a imposição da condição de racionalidade ao modelo com expectativas adaptativas não produz alterações importantes nos valores estimados.

An analysis of Fiji's monetary policy transmission

Purpose – The purpose of this paper is to examine the monetary policy transmission mechanism for the Fiji Islands using a structural vector autoregressive (SVAR) model for the period 1975 to 2005.

Design/methodology/approach – The SVAR model investigates how a monetary policy shock – defined as a temporary and exogenous rise in the short-term interest rate – affects real and nominal macro variables; namely real output, prices, exchange rates, and money supply.

Findings – The results suggest that a monetary policy shock statistically significantly reduces output initially, but then output is able to recover to its pre-shock level. A monetary policy shock generates inflationary pressure, leads to an appreciation of the Fijian currency and reduces the demand for money. The paper also analysed the impact of a nominal effective exchange rate (NEER) shock (an appreciation) on real output and found that it leads to a statistically significant negative effect on real output.

Practical implications – The findings of this study should be of direct relevance to the research and policy work undertaken at the Reserve Bank of Fiji.

Originality/value – For a small economy, such as Fiji, where monetary policy is key to sustainable macroeconomic management, this is the first paper that undertakes a dynamic analysis of monetary policy transmission. The paper uses time series data over three decades and builds a structural VAR model, rooted in theory. This paper will be of direct relevance to the Reserve Bank of Fiji. The approach and model proposed will also be useful for applied monetary policy researchers in other developing countries where inflation rate targeting is a key element of the monetary policy setting.

Brazil: an empirical study on fiscal policy transmission

Includes bibliography

Ex ante bargaining and ex post enforcement in trade credit supply: theory and evidence from China

If payment of goods is easily default, economic transaction may deeply suffer from the risk. This risky environment formed a mechanism that governs how economic transaction is realized, subsequently how trade credit is given. This paper distinguished ex ante bargaining and ex post enforcement, then modeled that bargaining power reduces trade credit ex ante, and ex post enforcement power and cash in hand of buyer can enhances both trade amount and trade credit in a presence of default risk. We modeled this relationship in order to organize findings from previous literature and from our original micro data on detailed transaction in China to consistently understand the mechanism governing trade credit. Then empirically tested a structure from the theoretical prediction with data. Results show that ex post enforcement power of seller mainly determines size of trade credit and trade amount, cash in hand of buyer can substitute with enforcement power; Bargaining power of seller is exercised to reduces trade credit and trade amount for avoiding default risk, but it simultaneously improves enforcement power as well. We found that ex post enforcement power consists of (ex ante) bargaining power on between two parties and intervention from the third party. However, its magnitude is far smaller than the direct impact to reduce trade credit and trade amount.

Deposit dollarization in Myanmar

Myanmar has peculiar conditions of deposit dollarization that were shaped by administrative controls. On the one hand, restrictive controls encouraged the accumulation of foreign currency deposits (FCD). On the other hand, foreign currency loans (FCL) were not practiced officially; therefore, FCD was not utilized for credit. Given the adverse effects and persistence of dollarization in other dollarized economies and the recent recovery of local currency deposits in Myanmar, this paper opts for the prohibition of FCL and offers policy measures for de-dollarization.

An economy with unrealistic indicators: an evaluation of the economic situation in Belarus and a forecast for 2013. OSW Commentary No. 103, 2013-02-20

The macroeconomic results achieved by Belarus in 2012 laid bare the weakness and the inefficiency of its economy. Belarus’s GDP and positive trade balance were growing in the first half of last year. However, this trend was reversed when Russia blocked the scheme of extremely lucrative manipulations in the re-export of Russian petroleum products by Belarus and when the demand for potassium fertilisers fell on the global market. It became clear once again that the outdated Belarusian model of a centrally planned economy is unable to generate sustainable growth, and the Belarusian economy needs thorough structural reforms. Nevertheless, President Alyaksandr Lukashenka consistently continues to block any changes in the system and at the same time expects that the economic indicators this year will reach levels far beyond the possibilities of the Belarusian economy. Therefore, there is a risk that the Belarusian government may employ – as they used to do – instruments aimed at artificially stimulating domestic demand, including money creation. This may upset the relative stability of state finances, which the regime managed to achieve last year. The worst case scenario would see a repeat of what happened in 2011, when a serious financial crisis occurred, forcing Minsk to make concessions (including selling the national network of gas pipelines) to Moscow, its only real source of loans. It thus cannot be ruled out that also this time the only way to recover from the slump will be to receive additional loan support and energy subsidies from Russia at the expense of selling further strategic companies to Russian investors.

Essays on optimal fiscal and monetary policies

Cette thèse se compose de trois articles sur les politiques budgétaires et monétaires optimales. Dans le premier article, J'étudie la détermination conjointe de la politique budgétaire et monétaire optimale dans un cadre néo-keynésien avec les marchés du travail frictionnels, de la monnaie et avec distortion des taux d'imposition du revenu du travail. Dans le premier article, je trouve que lorsque le pouvoir de négociation des travailleurs est faible, la politique Ramsey-optimale appelle à un taux optimal d'inflation annuel significativement plus élevé, au-delà de 9.5%, qui est aussi très volatile, au-delà de 7.4%. Le gouvernement Ramsey utilise l'inflation pour induire des fluctuations efficaces dans les marchés du travail, malgré le fait que l'évolution des prix est coûteuse et malgré la présence de la fiscalité du travail variant dans le temps. Les résultats quantitatifs montrent clairement que le planificateur s'appuie plus fortement sur l'inflation, pas sur l'impôts, pour lisser les distorsions dans l'économie au cours du cycle économique. En effet, il ya un compromis tout à fait clair entre le taux optimal de l'inflation et sa volatilité et le taux d'impôt sur le revenu optimal et sa variabilité. Le plus faible est le degré de rigidité des prix, le plus élevé sont le taux d'inflation optimal et la volatilité de l'inflation et le plus faible sont le taux d'impôt optimal sur le revenu et la volatilité de l'impôt sur le revenu. Pour dix fois plus petit degré de rigidité des prix, le taux d'inflation optimal et sa volatilité augmentent remarquablement, plus de 58% et 10%, respectivement, et le taux d'impôt optimal sur le revenu et sa volatilité déclinent de façon spectaculaire. Ces résultats sont d'une grande importance étant donné que dans les modèles frictionnels du marché du travail sans politique budgétaire et monnaie, ou dans les Nouveaux cadres keynésien même avec un riche éventail de rigidités réelles et nominales et un minuscule degré de rigidité des prix, la stabilité des prix semble être l'objectif central de la politique monétaire optimale. En l'absence de politique budgétaire et la demande de monnaie, le taux d'inflation optimal tombe très proche de zéro, avec une volatilité environ 97 pour cent moins, compatible avec la littérature. Dans le deuxième article, je montre comment les résultats quantitatifs impliquent que le pouvoir de négociation des travailleurs et les coûts de l'aide sociale de règles monétaires sont liées négativement. Autrement dit, le plus faible est le pouvoir de négociation des travailleurs, le plus grand sont les coûts sociaux des règles de politique monétaire. Toutefois, dans un contraste saisissant par rapport à la littérature, les règles qui régissent à la production et à l'étroitesse du marché du travail entraînent des coûts de bien-être considérablement plus faible que la règle de ciblage de l'inflation. C'est en particulier le cas pour la règle qui répond à l'étroitesse du marché du travail. Les coûts de l'aide sociale aussi baisse remarquablement en augmentant la taille du coefficient de production dans les règles monétaires. Mes résultats indiquent qu'en augmentant le pouvoir de négociation du travailleur au niveau Hosios ou plus, les coûts de l'aide sociale des trois règles monétaires diminuent significativement et la réponse à la production ou à la étroitesse du marché du travail n'entraîne plus une baisse des coûts de bien-être moindre que la règle de ciblage de l'inflation, qui est en ligne avec la littérature existante. Dans le troisième article, je montre d'abord que la règle Friedman dans un modèle monétaire avec une contrainte de type cash-in-advance pour les entreprises n’est pas optimale lorsque le gouvernement pour financer ses dépenses a accès à des taxes à distorsion sur la consommation. Je soutiens donc que, la règle Friedman en présence de ces taxes à distorsion est optimale si nous supposons un modèle avec travaie raw-efficace où seule le travaie raw est soumis à la contrainte de type cash-in-advance et la fonction d'utilité est homothétique dans deux types de main-d'oeuvre et séparable dans la consommation. Lorsque la fonction de production présente des rendements constants à l'échelle, contrairement au modèle des produits de trésorerie de crédit que les prix de ces deux produits sont les mêmes, la règle Friedman est optimal même lorsque les taux de salaire sont différents. Si la fonction de production des rendements d'échelle croissant ou decroissant, pour avoir l'optimalité de la règle Friedman, les taux de salaire doivent être égales.

Essays on optimal fiscal and monetary policies

Cette thèse se compose de trois articles sur les politiques budgétaires et monétaires optimales. Dans le premier article, J'étudie la détermination conjointe de la politique budgétaire et monétaire optimale dans un cadre néo-keynésien avec les marchés du travail frictionnels, de la monnaie et avec distortion des taux d'imposition du revenu du travail. Dans le premier article, je trouve que lorsque le pouvoir de négociation des travailleurs est faible, la politique Ramsey-optimale appelle à un taux optimal d'inflation annuel significativement plus élevé, au-delà de 9.5%, qui est aussi très volatile, au-delà de 7.4%. Le gouvernement Ramsey utilise l'inflation pour induire des fluctuations efficaces dans les marchés du travail, malgré le fait que l'évolution des prix est coûteuse et malgré la présence de la fiscalité du travail variant dans le temps. Les résultats quantitatifs montrent clairement que le planificateur s'appuie plus fortement sur l'inflation, pas sur l'impôts, pour lisser les distorsions dans l'économie au cours du cycle économique. En effet, il ya un compromis tout à fait clair entre le taux optimal de l'inflation et sa volatilité et le taux d'impôt sur le revenu optimal et sa variabilité. Le plus faible est le degré de rigidité des prix, le plus élevé sont le taux d'inflation optimal et la volatilité de l'inflation et le plus faible sont le taux d'impôt optimal sur le revenu et la volatilité de l'impôt sur le revenu. Pour dix fois plus petit degré de rigidité des prix, le taux d'inflation optimal et sa volatilité augmentent remarquablement, plus de 58% et 10%, respectivement, et le taux d'impôt optimal sur le revenu et sa volatilité déclinent de façon spectaculaire. Ces résultats sont d'une grande importance étant donné que dans les modèles frictionnels du marché du travail sans politique budgétaire et monnaie, ou dans les Nouveaux cadres keynésien même avec un riche éventail de rigidités réelles et nominales et un minuscule degré de rigidité des prix, la stabilité des prix semble être l'objectif central de la politique monétaire optimale. En l'absence de politique budgétaire et la demande de monnaie, le taux d'inflation optimal tombe très proche de zéro, avec une volatilité environ 97 pour cent moins, compatible avec la littérature. Dans le deuxième article, je montre comment les résultats quantitatifs impliquent que le pouvoir de négociation des travailleurs et les coûts de l'aide sociale de règles monétaires sont liées négativement. Autrement dit, le plus faible est le pouvoir de négociation des travailleurs, le plus grand sont les coûts sociaux des règles de politique monétaire. Toutefois, dans un contraste saisissant par rapport à la littérature, les règles qui régissent à la production et à l'étroitesse du marché du travail entraînent des coûts de bien-être considérablement plus faible que la règle de ciblage de l'inflation. C'est en particulier le cas pour la règle qui répond à l'étroitesse du marché du travail. Les coûts de l'aide sociale aussi baisse remarquablement en augmentant la taille du coefficient de production dans les règles monétaires. Mes résultats indiquent qu'en augmentant le pouvoir de négociation du travailleur au niveau Hosios ou plus, les coûts de l'aide sociale des trois règles monétaires diminuent significativement et la réponse à la production ou à la étroitesse du marché du travail n'entraîne plus une baisse des coûts de bien-être moindre que la règle de ciblage de l'inflation, qui est en ligne avec la littérature existante. Dans le troisième article, je montre d'abord que la règle Friedman dans un modèle monétaire avec une contrainte de type cash-in-advance pour les entreprises n’est pas optimale lorsque le gouvernement pour financer ses dépenses a accès à des taxes à distorsion sur la consommation. Je soutiens donc que, la règle Friedman en présence de ces taxes à distorsion est optimale si nous supposons un modèle avec travaie raw-efficace où seule le travaie raw est soumis à la contrainte de type cash-in-advance et la fonction d'utilité est homothétique dans deux types de main-d'oeuvre et séparable dans la consommation. Lorsque la fonction de production présente des rendements constants à l'échelle, contrairement au modèle des produits de trésorerie de crédit que les prix de ces deux produits sont les mêmes, la règle Friedman est optimal même lorsque les taux de salaire sont différents. Si la fonction de production des rendements d'échelle croissant ou decroissant, pour avoir l'optimalité de la règle Friedman, les taux de salaire doivent être égales.